投资要点:
   
事件:2017年3月29日晚公司发布2016年年度报告。2016年度公司实现营业收入109.49亿元(YOY15.24%),归属母公司净利润1.39亿元(YOY118.61%)。此外公司拟以每10股派分红0.50元(含税)。
   
营收增长,减值损失增加,政府补贴构成主要利润来源。2016年因销售规模扩大,特别是直流销售及贸易性业务增长较大,公司营收同比增长15.24%。
   
但受规模增长以及回款结构变化影响,公司资产减值损失同比增长224.66%,导致营业利润为-1047万,同比降低131.36%。因各项政府补贴同比增加,公司营业外收入大幅增长(YOY378.79%),利润总额与归母净利润分别同比增长115.51%及118.61%。
   
交直流电机:市场需求减少,保持行业优势。公司2016年交流电机业务完成营收8.66亿,同比下降12.05%,直流电机业务完成营收0.46亿,同比增长88.88%。面对市场需求减少,公司高效节能电机保持行业第一位置,低压电机销收规模持续扩大,工业发电机等新产品取得了市场突破。
   
风电业务:营收减少,毛利增加,产业链将向高端方向拓展。公司2016年风电业务完成营收52.13亿,同比下滑1.33%,但因毛利率提高,毛利情况同比增加2.34%。未来公司将大力推进“互联网+风电”模式,着力开发智能型陆上和海上风机,推动产业链条逐步向高端延伸。
   
泵与轨交业务:推动泵技术升级,瞄准高铁产业。2016年公司泵类业务实现营收5.22亿,同比增加5.24%;轨交类业务实现营收1.31亿,较上一年大幅下滑55.60%。泵方面:十三五期间新增能源需求给泵行业带来市场提升,同时存在进口替代需求。公司将不断提升开发核泵、船泵产品和技术,推动产品和技术升级。轨交方面:公司将加快城轨牵引电气成套技术等高端电传动技术研发,同时瞄准国内高铁产业,先期研发高铁电机,建立产业雏形,晋升产业市场规模。
   
综合电力推进市场空间广阔,公司龙头有望长期受益。未来30年主战舰船市场规模近万亿,综合电力系统作为舰船动力发展趋势,对应市场需求近千亿。
   
公司2016年完成注入大股东军品资产,投资建设综合电力系列化/产业化项目。未来公司将抓住综合电力系统工程样机研制,拓展综合电力系统的深度研究及更大功率系统产品的研究,跟进工程样机的订货及制造。同时,随着国家最新型背景装备立项,将促成核心技术产品的系列化开发。我们认为公司作为综合电推龙头,深度合作马伟明院士,拥相关技术垄断优势,有望长期受益广阔市场空间。
   
盈利预测与投资建议。预计2017-19年EPS分别为0.36、0.54、0.74元,结合可比公司2017年平均PE,同时考虑公司综合电力推进业务广阔空间性以及公司具备所处行业标的稀缺性,给予公司2017年70倍PE,对应目标价25.20元,“买入”评级。
   
风险提示。(1)军品订单不确定性;(2)风电行业竞争加剧。